Recherche & Stratégies

Ce rapport applique un modèle EGARCH(1,1) à distribution de Student aux rendements du MASI 20, pour capturer deux traits typiques des marchés actions émergents que les modèles classiques ignorent : des chocs asymétriques (une baisse fait plus de vagues qu'une hausse équivalente) et des queues de distribution épaisses, donc un risque de perte extrême plus élevé qu'une loi normale ne le laisserait croire.

L'apport le plus concret concerne les investisseurs étrangers. Le dirham étant rattaché à un panier de devises (60 % euro, 40 % dollar), le risque réel supporté ne dépend pas que du marché actions marocain, mais aussi de la devise dans laquelle on investit. Le calcul de la Value-at-Risk montre qu'un investisseur en euros subit un risque proche de celui d'un investisseur local, tandis qu'un investisseur en dollars fait face à un risque plus de deux fois supérieur — une conséquence directe et mesurable du régime de change marocain.

Le modèle est ensuite testé rigoureusement (backtesting de Kupiec) : il se révèle fiable pour les profils MAD et EUR, mais sous-estime le risque réel pour le profil USD, un résultat honnêtement rapporté plutôt que dissimulé. Une stratégie pratique de gestion dynamique de l'exposition au risque (Volatility Targeting) est enfin simulée sur cette base : elle plus que triple le rendement annualisé par rapport à une stratégie passive, tout en discutant sans détour les limites réelles d'exécution sur un marché aussi peu liquide que la Bourse de Casablanca (coûts de friction, écarts de cours).